核心觀點(diǎn)
?.采暖季限產(chǎn)到期，北方重污染天氣應(yīng)急響應(yīng)解除，利空螺礦比走勢(shì);
?.螺紋鋼基本面短期供需雙強(qiáng)，中長(zhǎng)期供給壓制需求走弱。而鐵礦石基本面礦難兌現(xiàn)供給偏緊，需求釋放走勢(shì)偏強(qiáng);
?.螺注漿超前小導(dǎo)管紋低基差、鐵礦高基差相對(duì)位置利于做空螺礦比;
?.螺礦比運(yùn)行區(qū)間較2018年將會(huì)下移，關(guān)注做空螺礦比機(jī)會(huì)，建議做螺紋05合約與鐵礦09合約。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)需注意限產(chǎn)執(zhí)行超預(yù)期、成材需求持續(xù)向好和礦石縮減不及預(yù)期。
一、限產(chǎn)解除，利空螺礦比
2018年開始的藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年計(jì)劃以及采暖季限產(chǎn)政策相比2017年取消“一刀切”，實(shí)行錯(cuò)峰生產(chǎn)，整體上力度相對(duì)寬松。春節(jié)后受天氣因素影響，限產(chǎn)仍是黑色市場(chǎng)短期炒作的焦點(diǎn)。尤其北方空氣質(zhì)量持續(xù)較差，2月20號(hào)，河北四市啟動(dòng)重污染天氣紅色應(yīng)急響應(yīng)。3月1號(hào)唐山下發(fā)通知啟動(dòng)重污染天氣Ⅰ級(jí)應(yīng)急響應(yīng)。螺紋盤面從3600反彈至2800，鐵礦從625跌至590，螺礦比短期有所走強(qiáng)。
但我們預(yù)計(jì)螺礦比上升是難以長(zhǎng)期持續(xù)的。中國(guó)環(huán)境監(jiān)測(cè)總站預(yù)計(jì)，3月下旬空氣質(zhì)量轉(zhuǎn)好，13號(hào)河北省即通知解除各市重污染天氣Ⅰ級(jí)應(yīng)急響應(yīng)。而且無(wú)論是藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)計(jì)劃還是秋冬采暖季限產(chǎn)政策，都是在3月31日截止。限產(chǎn)解除對(duì)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的影響是利空成材，利多原料，螺礦比中長(zhǎng)期將會(huì)走弱。
二、螺紋供需面利空
1、產(chǎn)量庫(kù)存壓力不減
前期北方地區(qū)重污染天氣持續(xù)，限產(chǎn)政策頻發(fā)，全國(guó)高爐開工率幾乎持平，唐山地區(qū)高爐開工和產(chǎn)能利用率也是緩慢恢復(fù)。螺紋鋼產(chǎn)量節(jié)后環(huán)比快速增加，上周產(chǎn)量為節(jié)后首次突破2018年均值。庫(kù)存也持續(xù)累積，總量達(dá)1359.25萬(wàn)噸，環(huán)比增55.87萬(wàn)噸。高產(chǎn)量高庫(kù)存壓力下螺紋難有較強(qiáng)走勢(shì)。
2、終端需求短期無(wú)虞長(zhǎng)期存憂
盡管陰雨天氣依然持續(xù)，但下游開工逐漸好轉(zhuǎn)，整個(gè)資本市場(chǎng)的火爆推動(dòng)了現(xiàn)貨市場(chǎng)的樂觀情緒，上周五市場(chǎng)建材成交量突破20萬(wàn)噸，已達(dá)旺季水平，上海線螺終端采購(gòu)量與全國(guó)主流貿(mào)易商建筑鋼材周度日均成交量均環(huán)比增加。
分別來(lái)看的話，房地產(chǎn)新開工保持高增長(zhǎng)，但后端竣工及銷售頹勢(shì)不改，后端壓力將逐漸向上傳導(dǎo)，房地產(chǎn)對(duì)于鋼材消費(fèi)的拉動(dòng)作用短期無(wú)虞但長(zhǎng)期存憂。基建項(xiàng)目密集開工，投資有所反彈。
綜合來(lái)講，螺紋的供需面短期轉(zhuǎn)向雙強(qiáng)，對(duì)于下游需求的釋放仍將反復(fù)炒作，但中長(zhǎng)期來(lái)看，供給側(cè)改革周期轉(zhuǎn)變下需求穩(wěn)中偏降，在現(xiàn)貨拉升盤面跟漲之后，高產(chǎn)量高庫(kù)存來(lái)做空的安全邊際會(huì)更加確定。
三、鐵礦供需面利多
1、供給縮減預(yù)期兌現(xiàn)
鐵礦在春節(jié)前后主要是炒作淡水河谷礦難的供給縮減預(yù)期，強(qiáng)勢(shì)拉升礦價(jià)。但是短期內(nèi)至少目前對(duì)一季度進(jìn)口礦供給的影響還未顯現(xiàn)，主要由于礦山發(fā)貨到港的時(shí)差以及存量的抵補(bǔ)效應(yīng)。我們預(yù)計(jì)淡水河谷鐵礦發(fā)運(yùn)在二季度及之后逐漸會(huì)有供給偏緊的實(shí)質(zhì)影響。而且從周度數(shù)據(jù)來(lái)看，四大礦山發(fā)貨前三周持續(xù)增加，上周有所下降，整體同比仍處于高位。北方六港到貨量按運(yùn)輸時(shí)間測(cè)算預(yù)計(jì)近期有所增加，但一季度外礦發(fā)運(yùn)淡季，二季度整體到貨量將會(huì)下降，供給端利多礦價(jià)。
2、鋼廠補(bǔ)庫(kù)需求釋放
前文提到節(jié)后鋼廠開工率恢復(fù)受限，原料端鐵礦的需求還沒有明顯起色，節(jié)后兩周伴隨各地陸續(xù)復(fù)工，日均疏港量有所上升，但受短期限產(chǎn)炒作影響持續(xù)回落。不過(guò)也可以看出，同比往年疏港量整體處在較高水平，環(huán)保限產(chǎn)的力度整體上是放松的。后期開工率及產(chǎn)能利用率提升，鋼廠利潤(rùn)反彈，在新一輪補(bǔ)庫(kù)需求帶動(dòng)下將會(huì)提振礦價(jià)。綜合來(lái)看，后期供給偏緊需求向好局面下大概率利好礦價(jià)走勢(shì)。
四、基差驅(qū)動(dòng)，利空螺礦比
按華東現(xiàn)貨價(jià)計(jì)算，螺紋鋼基差隨著盤面強(qiáng)于現(xiàn)貨，快速收窄處于低位，對(duì)空頭較為有利。而連鐵交割主力為金布巴粉，折合盤面后相比升水70元/噸左右，在較高位置。基差角度對(duì)于螺礦比走勢(shì)也是利空的。
五、螺礦比走勢(shì)看空
統(tǒng)計(jì)05合約螺礦比歷史走勢(shì)來(lái)看，區(qū)間范圍整體上從15、16年的[4-6]抬升到17、18年的[5-9]，均值水平持續(xù)上行，主要得益于供給側(cè)改革下鋼企持續(xù)高利潤(rùn)，鋼廠相對(duì)上游更強(qiáng)勢(shì)。隨著供給側(cè)改革大環(huán)境的周期轉(zhuǎn)變，我們預(yù)估螺礦比整體運(yùn)行區(qū)間較2018年有所下移。
今年比較大的一個(gè)變化就是巴西淡水河谷礦難，在市場(chǎng)預(yù)期和資金炒作下礦價(jià)不斷抬升，相對(duì)而言螺礦比有一波大的下跌。而后市場(chǎng)關(guān)注轉(zhuǎn)為需求端，限產(chǎn)短期趨嚴(yán)下螺礦比有所回升。
但到4月份限產(chǎn)解除，鋼鐵旺季已過(guò)，高產(chǎn)量壓力下螺紋偏弱，而供給收縮鐵礦偏強(qiáng)的局面下可伺機(jī)做空螺礦比，建議做螺紋05合約與鐵礦09合約。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)需注意限產(chǎn)再次趨嚴(yán)、成材需求持續(xù)向好和礦石縮減不及預(yù)期
