前小導(dǎo)管今年3月以來，螺紋鋼價(jià)格“步步高升”，鋼企更是保持可觀利潤。鑒于當(dāng)前鋼材市場供需兩旺，部分市場人士看好螺紋鋼漲勢，不過也有部分投資者持相反觀點(diǎn)。當(dāng)前螺紋鋼已創(chuàng)下10年新高，5月螺紋鋼牛市故事能否繼續(xù)演繹呢？對此，期貨日報(bào)記者采訪了行業(yè)人士，并邀請資深研究員進(jìn)行深度解析。
前小導(dǎo)管高利潤：由原料端轉(zhuǎn)向成材端
前小導(dǎo)管期貨日報(bào)記者通過采訪行業(yè)人士獲悉，當(dāng)前成材上漲推動(dòng)鋼廠利潤持續(xù)改善，疊加品種自身基本面階段性改善，原料端價(jià)格大幅跟漲。焦炭現(xiàn)貨已提漲兩輪，鐵礦石現(xiàn)貨更是逼近歷史高位，鋼廠廢鋼采購價(jià)也屢創(chuàng)新高。
前小導(dǎo)管寶城期貨黑色系研究員涂偉華告訴記者，分品種來看，在山西等地限產(chǎn)與高利潤下，鋼廠積極生產(chǎn)帶來需求增量，4月焦炭基本面迎來邊際改善，加之焦煤強(qiáng)勢上漲推升成本，焦炭期現(xiàn)價(jià)格止跌回升，在山西限產(chǎn)較嚴(yán)背景下，短期焦炭價(jià)格將維持相對強(qiáng)勢。鐵礦石方面，限產(chǎn)利空效應(yīng)4月邊際趨弱，而高利潤下，國內(nèi)鋼廠生產(chǎn)積極，疊加節(jié)前鋼廠補(bǔ)庫，國內(nèi)鐵礦石需求出現(xiàn)階段性改善，后市在內(nèi)外利好共同驅(qū)動(dòng)下，鐵礦石有望繼續(xù)上行。
前小導(dǎo)管國內(nèi)某鋼企人士介紹，原料上行同樣推升螺紋鋼成本，長、短流程鋼廠成本同比均大幅增長，華東鐵水成本同比增長57.7%，對應(yīng)螺紋鋼成本上移44.4%，華東電爐峰電成本同比增幅26.07%。不過，成材利潤維持高位，主要品種噸鋼利潤接近1000元，在此背景下，成本端給予鋼價(jià)的支撐相對有限。
前小導(dǎo)管實(shí)際上，鋼企利潤節(jié)節(jié)增長與螺紋鋼產(chǎn)量不斷攀升有著必然的聯(lián)系。4月16日—4月23日當(dāng)周數(shù)據(jù)顯示，唐山地區(qū)10家樣本鋼廠平均鐵水不含稅成本為3124元/噸，平均鋼坯含稅成本為3962元/噸，周比上調(diào)85元/噸，與4月23日普方坯4950元/噸出廠價(jià)相比，鋼廠平均毛利潤約988元/噸，周比下調(diào)75元/噸。同一計(jì)算口徑下，今年鋼廠平均毛利潤低點(diǎn)為春節(jié)時(shí)的-170元/噸，高點(diǎn)為4月第一周的1167元/噸，兩者相差1337元/噸。目前利潤雖連續(xù)兩周下降，仍比春節(jié)時(shí)高1158元/噸；與2020年利潤高點(diǎn)540元/噸和全年利潤均值321元/噸相比，同樣屬于高水平。
前小導(dǎo)管中鋼期貨黑色系分析師趙毅告訴記者，該情況源于黑色系產(chǎn)業(yè)鏈利潤的重新分配，在鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺的背景下，焦炭成為調(diào)節(jié)利潤的關(guān)鍵因素。自去年8月起，焦炭價(jià)格上調(diào)15輪，前期每輪漲50元/噸，后期每輪漲100元/噸，累計(jì)上漲1000元/噸；今年春節(jié)后焦炭開啟降價(jià)模式，以每周降100元/噸的幅度連降8輪，共降800元/噸，幾乎回吐全部漲幅；進(jìn)入今年4月以來，焦炭已連漲兩輪，共計(jì)200元/噸，第三輪提漲100元/噸計(jì)劃于月底開始執(zhí)行。
截至4月16日—4月22日當(dāng)周，全國30家獨(dú)立焦企平均噸焦盈利374元/噸，周環(huán)比上漲69元/噸，較春節(jié)時(shí)的年內(nèi)高點(diǎn)低628元/噸。由鋼材和焦炭利潤可以看出，鋼廠利潤增厚基本源于焦炭價(jià)格回落。截至4月23日，全國盈利鋼廠比例為79.14%，較春節(jié)時(shí)上升14.11個(gè)百分點(diǎn)，呈持續(xù)改善趨勢。“目前鋼廠盈利較好，利潤是推動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)的源動(dòng)力，在無外力干預(yù)的情況下，鋼廠有望保持或進(jìn)一步提高產(chǎn)量。”趙毅說。
涂偉華認(rèn)為，原料端短期無憂，但存有遠(yuǎn)慮，焦炭和鐵礦石中期基本面仍難言樂觀。焦炭未來新增產(chǎn)能較大，供應(yīng)增量空間仍存，短期受產(chǎn)地限產(chǎn)擾動(dòng)，產(chǎn)量增量或低于預(yù)期，而在利潤較好情況下，未來新增供應(yīng)大概率會(huì)釋放。與焦炭類似，鐵礦石供應(yīng)未來增量預(yù)期同樣較大，全年預(yù)期增量在1.3億噸。相反，在碳中和和壓降粗鋼產(chǎn)量政策擾動(dòng)下，國內(nèi)焦炭和鐵礦石中期需求難言樂觀，原料端供需格局仍易呈現(xiàn)過剩局面，屆時(shí)不排除原料端價(jià)格下行拖累成材價(jià)格。
高產(chǎn)量：由低開工轉(zhuǎn)向挺價(jià)足
國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年3月，我國粗鋼產(chǎn)量為9402萬噸，同比增長19.1%；1—3月，粗鋼產(chǎn)量為27104萬噸，同比增長15.6%。根據(jù)世界鋼協(xié)口徑，2021年3月全球64個(gè)納入統(tǒng)計(jì)國家的粗鋼產(chǎn)量1.692億噸，同比增長15.2%；其中，我國粗鋼產(chǎn)量9400萬噸，同比提高19.1%。
“無論是國家統(tǒng)計(jì)局還是世界鋼協(xié)口徑，我國粗鋼產(chǎn)量均保持快速增長，在體量繼續(xù)龐大的同時(shí)，增速也高于世界平均水平，且這一趨勢仍在延續(xù)。”趙毅說。
河北一鋼企人士告訴記者，按照歷年春節(jié)期間產(chǎn)量最低，隨后回升，5月—7月達(dá)到高點(diǎn)，此后平穩(wěn)運(yùn)行的特點(diǎn)，螺紋鋼周產(chǎn)量將繼續(xù)爬升，不但有望超過去年400.75萬噸的峰值，而且年度周均值大概率會(huì)超過2018年和2019年的349.53萬噸水平。這一趨勢在高爐開工情況上也有所顯現(xiàn)。
截至4月23日，全國鋼廠產(chǎn)能利用率為79.14%，較4月2日低點(diǎn)上升2.67個(gè)百分點(diǎn)；唐山鋼廠產(chǎn)能利用率為61.11%，較4月9日低點(diǎn)上升3.28個(gè)百分點(diǎn)。“此前受唐山限產(chǎn)影響，鋼廠高爐開工率春節(jié)后出現(xiàn)一輪快速下行。據(jù)第三方機(jī)構(gòu)調(diào)研，個(gè)別鋼廠高爐雖然進(jìn)行了復(fù)產(chǎn)，但仍在嚴(yán)格執(zhí)行有關(guān)部門下發(fā)的限產(chǎn)方案。整體來看，預(yù)計(jì)全國鋼廠產(chǎn)能利用率將出現(xiàn)溫和反彈，唐山地區(qū)在低位運(yùn)行基礎(chǔ)上小幅回升，市場供應(yīng)量放大。”趙毅說。
記者發(fā)現(xiàn)，上周螺紋鋼周產(chǎn)量增加1.38萬噸，總庫存減少95.34萬噸，表觀消費(fèi)量回落1.54萬噸至453.58萬噸。周產(chǎn)量連續(xù)四周回升，總庫存維持較大降幅，表觀需求在春節(jié)后首次環(huán)比出現(xiàn)下降，并且低于去年同期水平。1—3月我國粗鋼產(chǎn)量同比增加3659萬噸，增長15.6%，其中3月同比增長19.1%，顯示供應(yīng)處于高位。
“整體來看，當(dāng)前需求仍維持高位，不過存在一定的減弱跡象。螺紋鋼要想繼續(xù)上漲，仍需要供應(yīng)端的持續(xù)驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)本周螺紋鋼盤面以高位調(diào)整為主。”光大期貨黑色系總監(jiān)邱躍成說，上周熱卷產(chǎn)量大幅下降12.96萬噸，總庫存減少14.58萬噸，表觀需求環(huán)比回落21.63萬噸至328.72萬噸。上周數(shù)據(jù)和前一周形成強(qiáng)烈反差，庫存降幅大幅收窄，表觀需求出現(xiàn)大幅回落，對市場情緒形成一定影響。而唐山部分高爐復(fù)產(chǎn)，市場供應(yīng)有所增加，加之下游行業(yè)面臨虧損，上周唐山帶鋼、鋼坯價(jià)格均承壓明顯，現(xiàn)貨價(jià)格高位回調(diào)，對熱卷盤面也形成一定壓制。不過，當(dāng)前海外價(jià)格高企，鋼廠訂單情況整體依然不錯(cuò)，挺價(jià)信心也較足。預(yù)計(jì)本周熱卷盤面高位調(diào)整為主。
高庫存：由絕對量轉(zhuǎn)向變化量
回顧2020年的鋼材市場，趙毅告訴記者，2020年一季度是國內(nèi)疫情最嚴(yán)重時(shí)期，螺紋鋼累庫周期顯著長于往年，天量庫存一度令投資者和行業(yè)內(nèi)人士產(chǎn)生消極心理，認(rèn)為過高的庫存對價(jià)格帶來巨大壓力。但事實(shí)證明，螺紋鋼在價(jià)格不斷攀升中完成了去庫存。截至2020年12月31日，螺紋鋼總庫存已降至622.25萬噸，比2019年同期高97.69萬噸，同比僅上升18.62%。這背后是2020年二季度復(fù)產(chǎn)復(fù)工時(shí)的快速去庫存，其去庫初期以每周超100萬噸的速度連降五周，整個(gè)春季周均去庫存87.25萬噸，以上兩組數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超歷史各期水平。至此，市場對庫存的關(guān)注點(diǎn)由絕對量轉(zhuǎn)向變化量。
“目前螺紋鋼市場另外一個(gè)特點(diǎn)是高庫存，但處于持續(xù)去庫中。鋼材庫存在1—2月份持續(xù)累庫，使得今年這一輪累庫周期增量和周積累均速都創(chuàng)下歷史次高值，進(jìn)入3月后結(jié)束連續(xù)累庫周期并迎來拐點(diǎn)開啟去庫進(jìn)程。”海通期貨黑色系研究員邱怡宏表示，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，螺紋鋼社會(huì)庫存已連續(xù)7周下降，雖然本周螺紋去庫速度有所放緩，但整體去庫進(jìn)程仍符合季節(jié)性規(guī)律，去庫平均速度仍保持高位。
“2020年二季度政府全面啟動(dòng)復(fù)產(chǎn)復(fù)工，貨幣政策寬松，工地趕工進(jìn)度明顯，這一特征顯然不具有橫向比較性。2021年庫存消化情況與2018年和2019年相似，但庫存絕對量更高，按照歷年消化庫存前高后低特性，目前的庫存變化量偏中性，可支撐螺紋鋼高價(jià)格，但不足以推動(dòng)價(jià)格繼續(xù)上行，若未來去庫速率下滑，其對價(jià)格的壓力將逐步抬升。庫存變化是二季度影響價(jià)格的關(guān)鍵，需持續(xù)跟蹤。”趙毅說。
在邱怡宏看來，接下來的鋼材市場仍將由環(huán)保限產(chǎn)政策和需求強(qiáng)度主導(dǎo)，雖然目前國內(nèi)需求仍較穩(wěn)健，國外需求在主動(dòng)補(bǔ)庫存周期背景下也較強(qiáng)勢，但若房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金持續(xù)偏緊，使得需求明顯走弱，進(jìn)而對鋼價(jià)的支撐將明顯削弱，此為主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
高需求：由按需購轉(zhuǎn)向備貨潮
除去公認(rèn)的環(huán)保限產(chǎn)帶來的供給側(cè)收縮對鋼價(jià)的強(qiáng)力支撐外，近期螺紋鋼強(qiáng)勢創(chuàng)新高的另一支撐力是良好的剛性需求疊加五一小長假的備貨潮。
上周螺紋鋼測算周度表觀消費(fèi)量環(huán)比減少23.96萬噸至429.62萬噸，表觀需求同比增速增至-3.96%，環(huán)比有所回落，但仍處于正常的季節(jié)性回落范圍之內(nèi)，與往年同期相比，需求強(qiáng)度仍保持在較高水平。
邱怡宏認(rèn)為，從季節(jié)性規(guī)律來看，螺紋鋼表觀消費(fèi)和建筑鋼材主流貿(mào)易商成交量全年基本有兩個(gè)高峰，第一個(gè)高峰出現(xiàn)在五一前后，第二個(gè)高峰則出現(xiàn)在十一前后，分別對應(yīng)著全年兩個(gè)需求旺季。目前來看，需求仍處于旺季高峰期，高需求帶來的情緒較強(qiáng)，使得資金推漲的熱情也較高漲。而當(dāng)前鋼價(jià)不斷攀升使得投機(jī)性較弱，一定程度上制約市場采購及庫存規(guī)模，因此建筑鋼材成交以剛需為主。此外，正因?yàn)殇摬牡母邇r(jià)格短期限制下游接受意愿，采購模式多以隨采隨用按需采購為主，備貨不算充足，當(dāng)五一小長假的備貨小高潮來臨時(shí)，為了保證工地正常施工運(yùn)轉(zhuǎn)，終端備貨需求大概率將凸顯，這也可以認(rèn)為是資金助推鋼價(jià)堅(jiān)挺上行的一個(gè)時(shí)機(jī)性的理由，再疊加期貨進(jìn)入交割月將提高保證金的例行操作，為鋼價(jià)短期沖高提供一定基礎(chǔ)。
上述鋼企人士直言，目前螺紋鋼在需求端還有一個(gè)特點(diǎn)，即盤螺和螺紋鋼價(jià)差開始大幅走擴(kuò)，說明地產(chǎn)趕工需求強(qiáng)度在擴(kuò)大。從宏觀經(jīng)濟(jì)與房地產(chǎn)行業(yè)的聯(lián)動(dòng)來看，房地產(chǎn)行業(yè)整體仍存在較為明顯的需求韌性。今年房地產(chǎn)市場主要面臨的政策壓力即為“三道紅線”，房企在土地購置方面火熱度不高，房地產(chǎn)企業(yè)為了緩解現(xiàn)金流、進(jìn)一步控制杠桿率，后期房企大概率將加快土地庫存消耗，趕工加速土地存量變現(xiàn)周期，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，北方不利于施工因素消退，且建黨100周年背景下建筑業(yè)剛性需求理論上應(yīng)持續(xù)保持較旺盛狀態(tài)，地產(chǎn)趕工韌性對螺紋鋼需求的階段性支撐將是需求端最大的一項(xiàng)利好。
“從未來需求端的關(guān)注重點(diǎn)來看，短期需重點(diǎn)關(guān)注旺季高峰期后需求季節(jié)性邊際走弱的幅度；長期來看則需警惕房地產(chǎn)周期走弱對建筑鋼材需求的影響，但對其走弱力度偏保守看待。”邱怡宏說。
多空論戰(zhàn)
多方西南期貨夏學(xué)釗：從政策面來看，上周全球氣候峰會(huì)的召開使得碳中和因素再度成為市場焦點(diǎn)，2060年實(shí)現(xiàn)碳中和，某種意義上成為我國對世界做出的承諾。這意味著，作為碳排放重點(diǎn)的鋼鐵行業(yè)會(huì)面臨減排壓力，供應(yīng)收縮預(yù)期會(huì)愈發(fā)強(qiáng)烈。從供需面來看，目前正處于螺紋鋼需求旺季，現(xiàn)貨市場成交保持在較高水平。旺盛的需求不僅消耗了當(dāng)期的供應(yīng)新增量，而且還以較快的速度消耗掉了庫存量，這是支撐價(jià)格的核心要素。從市場氛圍來看，市場參與者做多熱情仍在，期貨市場呈現(xiàn)量價(jià)齊升態(tài)勢，短期內(nèi)螺紋鋼價(jià)格將繼續(xù)攀升。
多方時(shí)空戰(zhàn)法公司毛偉光：所有行情漲跌的結(jié)果都是對價(jià)格陣地的爭奪。認(rèn)清趨勢中的演變規(guī)律、趨勢間的交替規(guī)律、轉(zhuǎn)折點(diǎn)的時(shí)間規(guī)律、轉(zhuǎn)折點(diǎn)的空間規(guī)律才能清晰地看懂后市。螺紋鋼自去年3月“疫情底”到現(xiàn)在的“復(fù)蘇牛”走勢波浪壯闊、結(jié)構(gòu)清晰完整。目前位置持續(xù)一年多的牛市行情空間、時(shí)間上與2015年年底到2018年的“供給側(cè)改革牛”完全對應(yīng)屬于一個(gè)級(jí)別。從空間上推演螺紋鋼指數(shù)本輪上漲的終極目標(biāo)或?yàn)?826元/噸一帶，雖然在5524元/噸一帶或有反復(fù)，但不妨礙其終將完美地達(dá)到終極目標(biāo)。同時(shí)鐵礦石指數(shù)若到達(dá)1338.5元/噸的終極目標(biāo)作為驗(yàn)證更為安全。
空方西部期貨謝栩：當(dāng)前螺紋鋼強(qiáng)勢主要是宏觀面與基本面共振形成的強(qiáng)預(yù)期主導(dǎo)行情。后期行情如何演繹需關(guān)注需求端強(qiáng)勢能否持續(xù)。5月需求進(jìn)一步走高的難度很大，如果需求自高位回落，螺紋鋼將走出修復(fù)預(yù)期差行情。目前螺紋鋼價(jià)格對供應(yīng)端收縮的預(yù)期也給出了充分反應(yīng)，基差已經(jīng)縮至負(fù)值，盤面帶動(dòng)現(xiàn)貨上行，高估值風(fēng)險(xiǎn)在放大。唐山限產(chǎn)之后，其他地區(qū)的限產(chǎn)政策遲遲沒有落地，高利潤驅(qū)動(dòng)高增產(chǎn)的動(dòng)力很強(qiáng)，螺紋鋼產(chǎn)量持續(xù)回升，盤面很容易走出階段性修復(fù)預(yù)期差行情，螺紋鋼面臨較大的調(diào)整壓力。整體上，今年鋼鐵行業(yè)在壓縮粗鋼產(chǎn)量的大背景下，螺紋鋼面臨較強(qiáng)支撐，但短期來看，5月強(qiáng)預(yù)期高估值下的價(jià)格面臨調(diào)整壓力，建議不過分追高，警惕高位風(fēng)險(xiǎn)。